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强敌环伺,起起落落的RIO鸡尾酒是否又入冬?百润何时王者归来?

2023-01-07 15:19:07 1573

摘要:“一个人的小酒,把自己还给自己”。一些经常喝酒的朋友肯定听过这句话,这是RIO鸡尾酒——“微醺”系列的广告语。作为一名在A股中有经验的投资者,对其母公司——百润股份,肯定不会陌生,它的股价在过去几年是这样的走势:图源:通达信金融终端从201...

“一个人的小酒,把自己还给自己”。一些经常喝酒的朋友肯定听过这句话,这是RIO鸡尾酒——“微醺”系列的广告语。作为一名在A股中有经验的投资者,对其母公司——百润股份,肯定不会陌生,它的股价在过去几年是这样的走势:

图源:通达信金融终端

从2012年初最低点1.09元(前复权价,下同),到2015年牛市最高点63.49元,再到2018年重回4.46元,最终再次于2021年初创下101元历史新高之后再次回调50%以上。

看完这样的过山车走势图,大伙肯定会问:鸡尾酒作为一个比较小众的品类,为何曾在2015年大牛市的时候成为了璀璨的明星?除去爆炸性的业绩增长,它2015年高达50%以上的ROE,究竟是如何做到的?为何重回顶峰之后,目前股价又再次腰斩,市场在担心什么呢?既然股价周期性非常明显,今天换个分析思路,通过对于2015年百润顶峰时期的回顾,来看一些相似逻辑的“轮回”。


01 小众但精彩的鸡尾酒,百润靠RIO腾飞

那咱们就先从百润股份的主营业务说起——RIO鸡尾酒。鸡尾酒(cocktail)是一种混合饮品,是由两种或两种以上的酒或饮料、果汁、汽水混合而成,有一定的营养价值和欣赏价值。

鸡尾酒通常以朗姆酒、金酒、龙舌兰、伏特加、威士忌、白兰地等烈酒或葡萄酒作为基酒,再配以果汁、蛋清、苦精、牛奶、咖啡、糖等其他辅助材料,加以搅拌或摇晃而成的一种混合饮品,最后还可用柠檬片、水果或薄荷叶作为装饰物。说得通俗点,其实就是洋酒加一点果汁,再加一片水果在杯子上沿,看着好像很耐看的样子。

预调鸡尾酒最早于20世纪80年代出现于欧洲,后逐步流行全球。20世纪90年代中期,国内预调鸡尾酒市场开始进入启蒙阶段,2011年以后,我国预调鸡尾酒市场进入快速增长期,市场总量保持高速增长态势;2013年,预调鸡尾酒销量近千万箱,销售金额约为10亿元,占整个中国酿酒行业的0.12%。2004年,鸡尾酒、预调酒就开始在中国进行销售,虽然经过了十多年的高速成长,但我国的预调酒发展还有很多空间,比如欧美是人均消费2.6L的预调酒,世界平均水平是0.6L,而中国市场却只有0.1L。

而咱们今天的主角RIO预调鸡尾酒的诞生,离不开卷烟厂出身的刘晓东(百润股份实际控制人)。1997年刘晓东筹集20万元成立了上海百润香精香料有限公司。之后,他偶然发现,公司100多个客户一年的销售额加起来,也抵不上一家夜场鸡尾酒一个月的销售金额。不久后,果味伏特加——RIO预调鸡尾酒就诞生了。

RIO预调鸡尾酒走红,得益于创始人刘晓东的营销策略。2009年,百润股份上市之前,将原本就是子公司的巴克斯酒业转让给了刘晓东等17名自然人,转让的价格合计为100元整。刘晓东团队接盘后,便制定了一系列的营销策略。在价格上,RIO预调鸡尾酒一直走亲民路线(当年的价格是12元/瓶,每瓶275ml);在宣传上,刘晓东砸重金赞助热门电视剧(何以笙箫默)、爆款综艺(奔跑吧,兄弟!)等,“啃”下了全国过半的市场份额,RIO预调鸡尾酒的市场得到了进一步扩张。2010年,RIO预调鸡尾酒盈利突破1000万元大关,2014年更是一举超越冰锐,一跃成为行业龙头。这也就是为什么他在2015年能够实现业绩的爆炸性增长。但为什么从2015年开始,百润股份的股价几乎又再次跌回原点了呢?

图源:RIO鸡尾酒官方网站


02 2015—2018,RIO带百润从顶峰到谷底

首先得明白,百润为什么在2015能做到让人惊讶的50%ROE,放眼整个A股,哪怕算上IPO之前(IPO会使得公司总股本扩大,且募集资金后使得货币资金增加,压低资产周转率)的公司,这个指标也是屈指可数。

用杜邦分析模型,我们知道ROE=销售净利率(净利润/总收入)*总资产周转率(总收入/总资产)*权益乘数(总资产/净资产)。ROE猛增意味着一定是有哪个数据在飙升,从wind中的数据来出,是资产周转率出现了猛增,意味着营业收入的增加幅度要远远大于总资产的增加幅度。究竟是因为什么原因导致百润股份的酒突然变得非常好卖了呢?

图源:Wind金融终端

总结一下,百润当年净利率减少但没有影响ROE的暴涨,原因就是因为2015年总收入从上一年的1.57亿暴增至23.5亿,而总资产则只从6.68亿涨到了18.2亿,所以总资产周转率从2014年的0.24倍猛增到了1.89倍;而由于现金分红造成的净资产减少与短期借款造成到的总资产增加,使得百润2015年的资产负债率也增加了40%。这就让公司2015年的ROE在总资产周转率大增拉动下再次“锦上添花”。

图源:「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

当然,不能指望每次公司都能依靠特殊方法拉高ROE,而更希望的是RIO鸡尾酒能提高自己的毛利率,毕竟当初2015年毛利率有75%左右,但现在只剩下了66%。原因,是RIO此后的主打产品——“微醺”,销售单价是7元/瓶(330ml),也就是和当初RIO的经典包装进行比较,单位价格是下滑的。但有朋友就会问了,价格降了没关系啊,卖更多瓶出去不就完事了吗?但事实真的如此吗?

图源:RIO鸡尾酒官方网站


03 鸡尾酒也有产能周期?百润存货的秘密

说到这,各位肯定更关注的就是下面这个问题,为何百润股份快速爆发,又快速陨落?因为就是需求量下降后的“被动去库存”。刚才说过,公司无论是否是因为对未来过于乐观,但是资产负债表上面新增的固定资产和在建工程,却是实实在在存在的。

我们查找公司2016年年报中的产销数据,可以看到公司在销售量下滑的时候,库存仍然没有完成出清。而且鸡尾酒的存货肯定和白酒不一样,白酒是越陈越香,而鸡尾酒可是有保质期的啊!而且笔者再分享一个个人的看法:是不是平时咱们能在大街上看到的东西,存货都不值钱?比如各种的食品、消费电子?是不是越是看不见的东西,比如黄金、稀缺资源,存货越值钱呢?

而另一个原因就是当年的行业鱼龙混杂,各种杂牌看见赚钱效应后,纷纷一拥而上,各种字母组成的鸡尾酒大伙蜂拥而上,过大的“供”远超过本就下滑的“求”,行业可以说是瞬间进入寒冬。

所以除了分析ROE之外,还需要跟踪百润股份的存货情况,因为这是一个非常重要的行业周期表现。从财务报表看到,从2015年年报1.08亿的存货出清到2019年一季报的只有6800万,百润完成了产能出清;但目前在2021年三季报看到的存货数量,已经再次增加到了1.5个亿,这似乎不是一个很好的现象。

图源:「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统


04 竞争对手再次杀入,百润好日子何时归来?

那对于RIO鸡尾酒,也就是百润股份的主营业务来说,2018年将行业出清完成之后,龙头老大的市占率就开始继续提升,也就成全了股价的历史新高。上文提到,2015年由于行业火爆,很多山寨产品不断出现,所以使得整体行业鱼龙混杂、供过于求。而我们从公司2018年的年报细节中,看到了行业出清的迹象。从百润股份起诉其他山寨产品侵权,并得到了司法判定也能验证这点。

图源:百润股份2018年年报

但现在有一个很棘手的情况,就是又再次出现了RIO鸡尾酒的竞争对手,而这次,不再是山寨品牌了。

第一个搅局者就是——江小白。其旗下“白酒鸡尾酒”的推出,正是江小白打破白酒口味和文化壁垒的表现。江小白能成功实现新口味的调和,取决于其“单纯酿造法”,去掉了传统中国白酒的窖泥与酒槽味,具有味道加工的先天优势。江小白的酒体单纯清香,包容性强,十分适合作为基酒混合其他元素风味,这也为江小白在口味的突破上提供了很好的条件。

另外,大家是不是也在网购平台上看到过可口可乐出品的柠檬味鸡尾酒?所以,这对RIO来说都是不小的压力,毕竟其他竞争不再是各种杂牌而都是有品牌知名度的大企业。那怎么跟踪财务报表当中的信息呢?百润是不是得投入营销力度才能打赢保卫战?所以需要跟踪公司的销售费用率,以及销售费用和营业收入的比值,来观察RIO的品牌竞争力。说白了,如果能用更少的单位销售费用换来更多营业收入,肯定是好事情。

图源:「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

结语

鸡尾酒确实是一个年轻人都很喜欢的东西,其中也诞生了RIO这个家喻户晓的品牌。而它的母公司百润股份也凭借这一品牌,成功成为了2015年牛市当中的璀璨烟花。但一个本身没有太多技术壁垒的行业,如果竞争者频繁入局的话,会不会再次拖累百润的股价出现2016年开始那种大幅度回落呢?这就需要用商业模式和财务报表进行跟踪。而百润能否保住自己的江山,就得看企业如何掌控自己的命运了。

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